在展开细节讨论之前，我必须要告诉读者，并不是我对中国的宏观经济产生了什么新的看法，而是对于最近发生的一些事情，我认为有必要做一些动态改变。

如同过去一样，我并不认为中国的宏观经济需要多么严厉的紧缩，同时经济增长势头也不会发生太大的变化。

总体上说，中国的信贷情况还是非常良好的，数据显示国内需求正处于稳定增长之中，银行的过剩流动性也一直被控制在历史最低水平上。2007年以来CPI数据不断上升，也主要是因为食品价格波动这样的短期因素在作祟，因此央行才做出了连续加息的反应。随着CPI逐渐回落，央行的反应也会相应削弱。

房地产市场的发展也非常健康，我在之前的文章《房市会步A股后尘吗》（2007年第37期“观察家”）中就谈到，中国的房地产市场还远远谈不上泡沫。即使是现在泡沫化迹象已经非常严重的A股市场，我也依然认为没有必要通过宏观经济政策进行干预。

读者可能就会有些奇怪了，既然这样，为什么现在我会认为有必要进行宏观调控呢？

因为在过去几个月里，当大家都在谈出口创造的流动性，谈A股市场泡沫化的时候，中国经济运行的基本面出现了一些细微的变化。

好了，明确一下主题，我说的是中国建筑行业的运行周期。

宏观调控的先导指标

瑞银房地产综合指数包括了新建房屋、在建房屋和销售中房屋的数量，能够反映正在开发或者正在拍卖的土地面积。我一直希望这个指数能够比较客观地考察房地产行业的发展。

如果这样还不能很好地反映房地产行业的发展，我还试图通过中国国内钢铁的消费量（包括生产、进口和库存）来进行考察。

将两个指数加以综合，我们会得出一些有趣的结论。

从2001年到2006年里，中国建筑开发一直处于剧烈波动之中。事实上，过去几年里中国宏观经济一直保持了非常稳定的增长，房地产可能是惟一存在剧烈波动的行业。而且，自2003年以来，房地产行业的波动一直是政策干预的前兆。

从2001年到2003年的经济周期里，中国房地产行业增长非常迅猛，年均增长率达到了30%，钢铁消费量表现出了同样的增长速度，而它们所推动的房地产企业信贷的增长，更是达到了历史最高水平。这直接促成了2004年的宏观调控，由此，地产的黄金周期暂时告一段落。

此后的两年内，房地产行业的增长速度只有个位数。房地产行业的疲软，反过来也对中国的金融环境产生了影响，造成了2005年中国宽松的信贷环境。也正是因为这样，中国央行才能有足够的流动性，让它在那段时间里，能够从容不迫地对几家大型国有银行完成注资。 2005年底，中国房地产行业又重现高潮，新建房屋数量有了非常明显的增长，同时国内钢铁消费也再次展现出了25%以上的强势增长能力。

但是和上一次一样，在国内房地产热才刚刚展露锋芒的时候，央行和其他政府部门的政策调控又一次如期而至。在2006年里，政府针对房地产行业发布了一系列调控措施。在调控之后，一切又都重新归于平静。

但就在最近几个月，情况有了很大的变化，房地产行业似乎又重现巨大的活力，近期瑞银房地产综合指数的环比增速达到了24%，而且还处于继续上升之中。

再来看同期其他几个指标，在建土地面积增加达到了30%，钢铁消费增长超过了20%。这一切都向我们昭示着，一个新的周期即将开始了。所以，我预言，新的一轮政策紧缩即将启动。

滞后几个月才会紧缩

但是，政策干预还不会来得非常快。回忆一下历史，在2001年到2003年的热潮中，房地产市场火热了三年，才迎来政策干预的到来；而在2005年到2006年的周期中，政策也是在房地产市场热火朝天了一年之后，才采取行动。

同样，此次政策调控也要滞后几个月才会做出反应。也就是说，房地产行业直到2007年底还可以保持一片欣欣向荣的气象，也可能会坚持到2008年上半年。

目前还看不出房地产信贷出现超常增长的现象。在2001年到2003年的房地产黄金市场中，房地产企业的信贷增长直逼30%。和那个惊人的数字相比，现在的房地产信贷增长可以说是非常平静，而且从其他金融指标来看，也看不出明显升温的迹象。

无论是2001年到2003年的黄金时期，还是2005年到2006年的短周期，房地产行业的突然崛起，都是受到了信贷和其他金融部门的支持，才表现出了如此强的爆发力。但是此次，房地产信贷数据不但没有快速增长，反而趋于减弱。 通过信贷手段

在房地产行业还没有得到金融部门支持的情况下，政府要抑制房地产行业的升温，就更为容易，因此，政策调控没有必要立即做出反应。

有一个问题，政府会以何种形式做出反应呢？

我想，还是像前两个房地产行业的周期一样，政府会对房地产建筑做出更为直接，而不是间接的调控。也就是说，政府会加大房地产企业的信贷难度，同时出台其他政策，而很少会通过提高利率，或者减少流动性来进行干预，这和2007年控制食物价格上涨有很大不同。

所以，中国境外的投资者们，在最近的一两个季度里，随时要注意中国可能发生的宏观调控和紧缩，但是也请记住，中国还是处在经济发展的快车道上。